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　　本周关税落地铜价反应剧烈，周五清明节LME铜跌幅达7.22%，COMEX铜跌幅达9.12%。当前铜价主要受到宏观层面关税事件扰动，负反馈明显。美国对等关税整体落地量级超预期，且国内迅速开启反制关税措施，避险情绪使得风险资产普跌。宏观层面来看，当前关税引发市场对金融危机以及对美国衰退风险的担忧，且黄金给出跟跌信号，关注潜在流动性风险可能；基本面角度来看，国内4月基准假设下进入去库格局。节前最后一天下游点价情况火爆，市场积极备货清明假期，反应整体下游需求弹性较高。今年上半年在光伏抢装、国网订单可期以及家电以旧换新政策延续之下，预期需求端同比表现较去年有较高增速，且在中美关税价码背景之下刺激政策有继续出台的预期，跌价后下有弹性可期或有较大去库表现，整体我们对于二季度去库格局不悲观。总结来看，节后首要观测流动性危机可能以及海外风险释放情况，关注4.7美国实际关税落地前的谈判空间。策略上建议关注国内月间正套机会。

　　本周铅价下跌。供应侧，报废量同比偏弱，回收商持货待涨，挺价惜售；中游再生冶厂有集中投放产能，对废电瓶有刚需；下游改善补货，但上下游报价不一致，成交差，货源集中于贸易商；2月精矿开工降低，进口增加。需求侧，电池出口订单有少量下滑，总体需求殆力。精废价差-25，LME库存存压，沪铅库存持平。新年以旧换新政策持续，启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周价格高位，下游去库有限，铅锭仅刚需补库，冶厂出货受阻。原再生铅需求有限，精废价差75，铅锭现货贴水30，主要维持长单供应或交盘面，上下游报价不一致致成交差。本周价格震荡，下周关注下游电池厂对铅锭的补货采购情绪，以及回收商持货待涨预期的转变以及出货行为。预计下周铅价低位震荡。

　　估值，螺纹5月合约接近华东谷电成本，卷螺差中性，盘面利润偏低，螺纹和热卷期货估值偏低。驱动，建材需求仍偏弱，但低库存优势还在；热卷供需双强，库存持续去化，静态基本面尚可。非五大表需有见顶迹象，库存去化明显放缓，往后看建材需求仍有回升空间，但预计幅度不大，钢材总库存去化速度有可能放缓，总需求对铁水的要求不高。目前铁水仍在增加，后续仍有回升空间，高铁水下，原料普遍累库，现实端压力逐渐显现。当前市场交易美国衰退和流动性危机，中国出口走弱有望从预期走向现实，预期和现实均对钢价不利。往后看，外需走弱将拖累GDP，刺激内需将变得有必要。综上，钢材低估值+驱动向下，周一恐慌情绪释放之后估值变得更低，追空的性价比不高。

　　北京时间4月3日凌晨4点，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。对欧盟的关税为20%，对英国进口产品征收10%关税，对瑞士进口产品征收31%关税，对从印度进口的产品征收26%关税，对韩国产品征收25%关税，对日本进口产品征收24%关税，对泰国产品征收36%关税，对越南产品征收46%关税，对柬埔寨产品征收49%关税。还针对不同国家和地区对美国的关税（包括操纵汇率和贸易壁垒）实施（半）对等关税。对华总税率是新增34%+之前的20%=54%。所有非美国产的电脑，包括台式机和笔记本，+25%关税，4月3日起生效。10%基础关税，4月5日生效；对等关税，4月9日生效。所有非美国产汽车（占销量46%），+25%关税，4月3日起生效。

　　郑棉节前周四出现较大跌幅。主力05合约收跌150点于13510元/吨，持仓减8千余手。主力多减1千余手，主力空减6千余手，其中多头方中粮、长江各增2千余手，中信、银河各增1千余手，而东证减7千余手，国泰君安减3千余手。空头方国泰君安、华泰各增4千余手，东证增3千余手，海证增2千余手，永安增1千余手，而银河减7千余手，国投安信各减3千余手，国贸、浙商、新湖各减2千余手，中信、五矿、建信各增1千余手。无夜盘，且周五休市。09合约收跌140点于13660元/吨，持仓增1万4千余手，多头方增1万余手，空头方增1万4千余手。其中多头方银河增约3千手，中信等6个席位各增1千余手，而国泰君安、瑞达各减1千余手。空头方国泰君安、国投安信各增3千余手，中信增2千余手，国贸、东海各增1千余手，而银河、东证各减3千余手。

　　3.21-3.27日一周美国2024/25年度陆地棉净签约29279吨（含签约34881吨，取消前期签约5602吨），较前一周增加53%，较近四周平均减少26%。装运陆地棉89312吨，较前一周基本持平，较近四周平均增加6%。周内签约新年度陆地棉9072吨。当周中国对本年度陆地棉净签约量-4831吨（新签约23吨，转签出2313吨，取消前期签约2540吨）；装运2744吨，较前一周增加30%。当周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：越南（20094吨）、土耳其（4921吨）、巴基斯坦（4740吨）、泰国（1724吨）和孟加拉（1701吨）。当周陆地棉装运主要至：越南（27216吨）、土耳其（17395吨）、巴基斯坦（14424吨）、孟加拉（5148吨）和墨西哥（3719吨）。

　　现货：4月3日中国棉花价格指数14902元/吨，涨28元/吨。当日新疆阿克苏区域手摘棉2129B含杂2.2%以内对应2505合约疆内库销售基差在950-1000元/吨左右，基差报价较前一日变动不大，提货价在14450-14550元/吨，提货价较前一日下跌50-100元/吨。2024/25年度北疆博州区域机采棉31级双29含杂2.6%以内疆内库2505合约销售基差成交价在900-1000元/吨，其中含杂低于2.0%的基差在1000-1100元/吨，大部分提货价在14400-14700吨，较前一日下跌50-100元/吨左右。内地方面，当日河南南阳区域纺企采购的内地库机采棉3129B含杂2.6%以内基差报价在1300-1350元/吨左右，成交到厂价在14900-15100元/吨，较前一日下跌50元/吨左右，纺企谨慎采购。河南省新乡区域疆棉提货价在14700-15000元/吨左右，较前一日下跌50元/吨左右。