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　　全称“私人股权投资基金”（PrivateEquityFund）,指主要投资于“私人股权”

　　（PrivateEquity），即非公开发行和交易股权的投资基金。包括非上市企业和上

　　在国际市场上，股权投资基金既有非公开募集（私募）的。也有公开募集（公募）

　　的。在我国，只能以非公开方式募集。准确含义应为“私募类私人股权投资基金”。

　　与货币市场基金、固定收益证券等“低风险、低期望收益”资产相比，股权投资基金

　　股权投资基金起源于美国。1946年成立的美国研究与发展公司（ARD）全球第

　　早期主要以创业投资基金形式存在。1953年美国小企业管理局（SBA）成立，

　　1958年设立“小企业投资公司计划”（SBIC），以低息贷款和融资担保的形式鼓励

　　小企业投资公司，以增加对小企业的股权投资。1973年美国创业投资协会（NVC

　　20世纪50~70年代，主要投资于中小成长型企业，是经典的狭义创投基金。70

　　1976年KKR成立，专业化运作并购投资基金，经典的狭义的私人股权投资基金。

　　特别是80年代美国第四次并购浪潮，催生了黑石（1985）、凯雷（1987）、和

　　过去，并购基金管理机构作为NVCA会员享受行业服务并接受行业自律。2007年，

　　KKR、黑石、凯雷、德太等脱离NVCA，发起设立服务于狭义股权投资基金管理

　　狭义上的股权投资基金特指并购投资基金，但后来的并购投资基金管理机构也兼做

　　创业投资，同时市场上出现了主要从事定向增发股票投资的股权投资基金、不动产

　　国际股权投资基金行业经过70多年发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资

　　监管方面，2008年金融危机后，加强了行业监管，2010年《多德-弗兰克法

　　理人注册制度，收紧了基金注册的豁免条件，要求一定规模以上的并购基金在联邦

　　或州注册，创投基金可有条件豁免注册。在信息披露方面，加强对股权投资业务档

　　案底稿的审查制度，通过修改认可投资者和合规买家的定义，提高了信息披露要求。

　　在欧洲，欧洲议会2010年9月《泛欧金融监管改革方案》，2011年6月，《另

　　类基金管理人指引》，建立对股权投资基金行业新的监管体系。新体系5个方面：

　　1对股权投资基金统一监管；2监管重点是管理人；3抓大放小，重点监管大型基

　　行业发展体现我国作为新兴加转轨经济形态的基本特点，政府推动是早期股权投资

　　一是科技系统对创业投资基金的最早探索。1985年3月原国家科委牵头草拟《中

　　共中央关于科学技术体制改革的决定》，首次明确指出“对于变化迅速、风险较大

　　的高技术开发工作，可以设立创业投资给予支持”。随后，1985年9月，国家科

　　委出资10亿成立“中国新技术创业投资公司”。1992年，国务院《国家中长期科学

　　技术发展纲要》，明确开辟风险投资等多种资金渠道，支持科技发展。上海、江苏、

　　浙江、广东、重庆等地以科技风险投资公司为名设立创投机构。特别是1995年，

　　《关于加速科学技术进步的决定》，实施科教兴国战略。1998年1月，原国家科

　　二是国家财经部门对产业投资基金的探索。当时使用较多的概念是“创业投资基金”，

　　显著区别是“证券投资基金投资证券，创业投资基金直接投资产业”，90年代国内

　　财经界也称为“产业投资基金”。1993年8月，原国家体改委和人民银行支持原中

　　国农村发展信托投资公司成立淄博乡镇企业投资基金，并在上海交易所上市，我国

　　第一只公司型创业投资基金。1996年，原国家计委向国务院上报《关于发展产业

　　投资基金的现实意义、可行性分析和政策建议》，提出“借鉴创业投资基金运作机

　　制，发展有中国特色产业投资基金”。1998年民建中央性政协提交“政协一号提案”

　　2005年11月，发改委等十部委《创业投资企业管理暂行办法》。随后在2007，

　　2008,2009，先后出台公司型创业投资（基金）企业所得税优惠政策，《国务院办

　　公厅关于促进创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，并推出创业板，三

　　“股权投资基金”概念流行。2007年6月，新的《中华人民共和国合伙企业法》实

　　施，鼓励设立合伙型股权投资基金。2011年11月，发改委《关于促进股权投资

　　2013年6月，中央编办《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，明确证监会

　　统一行使股权投资基金监管职责。2014年8月，证监会《私募投资基金监督管理

　　暂行办法》，对创业投资基金、并购投资基金等在内的私募类股权投资基金以及私

　　基金业协会自2014年年初，对包括股权投资基金管理人在内的私募基金管理人进

　　第二大股权投资市场。二是市场主体丰富，从初期政府和国企主导转变为市场化主

　　体主导。三是促进创新企业和经济结构转型升级，股权投资基金行业有力推动直接

　　运作流程是其实现资本增值的全过程。从资本流动的角度出发，资本先从投资者流

　　向股权投资基金，管理人决策再流入被投资企业。在投资之后的阶段，管理人以各

　　种方式参与管 理，经过一定时期发展后，选择合适时机退出，进行下轮资本流动

　　相对于证券投资基金，股权投资基金有 投资期限长、流动性较差，投后管理投入

　　（ 1 ）投资期限长、流动性较差：主要投资于未上市企业或上市企业非公开交易股

　　权，通常需 3~7 年完成全部流程实现退出，因此被称为“耐心的资本”，因而有较

　　长的封闭期。此外，其份额流动性较差，在基金清算前，份额的转让或投资者退出

　　（ 2 ）投后管理投入资源较多：股权投资是 “价值增值型投资”。管理人在投后管理

　　阶段投入大量资源，一是提供各种商业资源和管理支持，帮助企业发展；二是通过

　　参加企业股东会、董事会的形式，有效监督，应对信息不对称和企业管理层道德风

　　（ 3 ）专业性较强：投资决策与管理涉及企业管理、资本市场、财务、行业、法律

　　等多个方面，其高收益与高期望风险的特征要求管理人必须具备很高的专业水准，

　　有善于发现潜在投资价值的眼光，具备帮助企业创立、发展、壮大的经验和能力。

　　需要更多投资经验积累、团队培育和建设，体现智力密集型特征， 人力资本对股

　　一方面 ，股权投资基金通常委托专业机构管理，在利益分配环节对管理人的价值

　　给予认可；另一方面，在管理机构内部，建立有效和充分针对投资管理团队成员的

　　（ 4 ）投资收益波动较大：在整个金融资产类别中，属于高风险、高期望收益的类

　　别。高风险体现为不同投资项目的收益有较大差异。创业投资通常投资于早中期的

　　成长性企业，收益波动性大，有可能亏损；并购基金投资于价值被低估但相对成熟

　　高期望收益体现为在正常市场环境中，股权投资基金作为一个整体，其投资回报率

　　处于一个较高水平。期望回报率要高于固定收益证券和 证券投资基金等资产类别。

　　市场参与主体包括投资人、管理人和第三方服务机构。收益分配主要在投资人与管

　　收入主要来源于所投企业分配的红利及实现项目退出后的股权转让所得。收入扣除

　　所承担的各项费用和税收后，首先用于返还投资者的本金。全部投资者获利本金返

　　由于前述专业性特点，作为一个基本做法，管理人参与基金投资收益的分配。可获

　　（ 1 ）基金期限：也称基金存续期，是投资者约定的基金存续时长。通常基金达到

　　约定期限，应进行清算。实践中，各方投资者和管理人可能约定，存续期限可一次

　　（ 2 ）投资期与管理退出期：期限分为投资期与管理退出期，管理人需在投资期内

　　完成基金全部投资；在管理退出期内，主要负责投后管理及退出项目的工作。根据

　　（ 3 ）项目投资周期：（ Time Horizon ）是指对某个项目从投资进入到退出的时

　　（ 4 ）滚动投资：也称循环投资。对前期投资项目退出所获利的收入，再次投入新

　　的项目。多数股权投资基金对滚动投资进行一定限制，较多的是限制在基金存续后

　　募集过程中，股权投资基金采用承诺资本制。投资者在设立基金的合同中承诺向基

　　金出资，并约定缴款条件，条件达到时实际履行缴款出资义务。投资者承诺投资的

　　基金成立后，需一段时间完成投资计划，在此期间，投资者实缴资本中尚未投资出

　　去的称未投资资本。多数基金会约定，未投资资本只能投资于低风险、高流动性资

　　基金实现退出后，依退出方式不同，可能会通过公开或私下股权转让、企业清算等

　　对社会经济有重要贡献。创业投资可更有效应对创业企业特别是中小科技企业信息

　　不对称、不确定性高、资产结构以无形资产 为主、融资需求呈现阶段性等特征。

　　并购基金的运作模式与创投基金有显著区别：创投 - 有巨大发展潜力的早期企业，

　　通过帮助企业发展获利；并购 - 价值被低估的企业，通过重整而获利。并购基金有

　　利于产业转型和升级，除财务型的并购基金外，一些大型企业把并购基金作为产业

　　股权投资基金是投资基金领域的重要组成部分，对解决中小企业融资难、促进创新

　　我国经济将由要素驱动转向创新驱动，与此相适应，金融市场将逐 步由间接融资

　　转向直接融资。股权投资基金的运作模式和发展方式与创新驱动的内在要求高度一

　　✔服务机构是提供各类服务的机构，包括托管机构、销售机构、律师事务所、会计

　　应为具备相应风险识别能力和承受能力的合规投资者。包括个人投资者、工商企业、

　　金融机构、社会保障基金、企业年金、社会公益基金、政府引导基金、母基金等。

　　管理人在基金运作中有核心作用。产品设计、份额销售与备案、资产管理等由管理

　　最主要的职责是按照合同约定，负责资产的投资运作，在有效控制风险的基础上为

　　管理人有权获得业绩报酬。按投资收益的一定比例计付。常见的是，在获 得约定

　　✔并购基金：主要指对企业进行财务性并购投资。狭义的股权投资基金即指并购基

　　广义股权投资基金中的各类均是狭义创业投资基金在 20 世纪 70 年代后的新发展。

　　创业投资基金和股权投资基金是两个等同的概念： 均是对创建企业和重建企业等

　　投资者依据公司法，出资成立一个独立的法人实体，由公司法人实体自行或委托专

　　参与主体主要是投资者和管理人，投资者即是份额持有人又是公司股东，按公司章

　　程行使权利、承担义务和责任。投资者作为股东，通过股东会和董事会委任并监督

　　投资者依据合伙企业法成立的有限合伙企业，由普通合伙人对合伙债务承担无限连

　　参与主体是普通合伙人、有限合伙人及基金管理人。普通合伙人对基金债务承担无

　　限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对基金债务承 担责任。普通合伙

　　参与主体是投资者、管理人及托管人。投资者通过购买份额，享有投资收益。管理

　　人依据法律法规和基金合同负责基金经营和管理操作。托管人负责保管资产，执行

　　人民币股权投资基金： 依据中国法律在中国境内设立主要以人民币对境内非公开

　　内资人民币股权投资基金： 中国籍自然人或根据中国法律注册成立的公司、企业

　　或其他经济组织依据中国法律在中国境内设立的主要以人民币投资。。。的股权投

　　外资人民币股权投资基金： 外国投资者（公司、企业和其他经济组织或个人）或

　　外国投资者根据中国法律注册成立的公司、企业或其他经济组织依据中国法律在中

　　外币股权投资基金，指依据中国境外法律在境外设立，主要以外币对中国境内非公

　　在我国，发展早期以外资人民币股权投资基金和外币股权投资基金为主。 2008 年

　　国际金融危机后，内资人民币股权投资基金开始崛起， 2009 以后，内资股权投资

　　通常采取“两头在外”的方式，一，外币 股权投资基金无法在国内一基金名义注册法

　　人实体，其经营实体注册在境外。二，外币股权投资基金在投资过程中，通常在境

　　一级投资：母基金在股权投资基金募集时对其投资，成为投资者。发展初期，主要

　　二级投资：在股权投资基金募集完成后对已 有股权投资基金或其投资组合进行投

　　资。其投资方式按投资标的不同分为两种类型：一是购买存续基金份额及后续出资

　　直接投资：母基金直接进行股权投资。实际操作中，母基金通常与其投资的股权投

　　1 ）分散风险。投资于多只股权投资基金，多样性，如投资阶段、时间跨度、地域、

　　2 ）专业管理。母基金管理人通常拥有全面的股权投资的知识、人脉和资源，有利

　　3 ）投资机会。大部分业绩出色的股权投资基金都会获得超额认购，一般投资者难

　　4 ）规模优势。母基金拥有相当规模，能够吸引、留住及聘用行业内最优秀的人才。

　　5 ）富有经验。在对股权投资基金进行投资时，经验很重要。母基金作为专业投资

　　6 ）资产规模。投资者常常由于资金太大或太小而难于进行合适的投资，母基金可

　　由政府 财政出资设立并按市场化方式运作的、在投资方向上具有 一定导向性 的政

　　策性基金。通常通过投资于创业投资基金，引导社会资金进入早期创业投资领域。

　　宗旨是发挥财政资金的杠杆放大效应，增加创业投资的资本供给，克服单纯通过市

　　场配置的失灵问题。特别是鼓励投资处于种子期、起步早的企业，弥补一般创投基

　　✔融资担保：对历史信用良好的创投基金提供融资担保，支持其通过债权融资增强

　　✔ 跟进投资：指产业导向或区域导向较强的引导基金，通过跟进投资，支持创投基

　　管理人或受其委托的募集服务机构向投资者募集资金用于设立股权投资基金的行为。

　　包括推介基金、发售基金份额、办理投资者认购 / 申购（认缴）、份额登记、赎回

　　委托募集：发起人委托第三方机构代为寻找投资人或借用第三方的融资通道完成自

　　募集机构分两种，直接募集机构（基金管理人）和受托募集机构（基金销售机构）。

　　自行募集方式：管理人只可募集自己发起的基金，不可销售其他管理人发起的基金，

　　目前具有销售资格的包括：商业银行、证券公司、期货公司、保险机构、证券投资

　　从事股权投资基金募集业务的人员，应具有基金从业资格，需遵守法律法规、自律

　　募集机构需就合规投资者身份尽到审查义务，判断风险承受能力，以一定的资产价

　　募集过程中，防范利益冲突，履行说明义务、反洗钱义务等，承担特点对象确定、

　　管理人应履行受托人义务，承担基金合同、公司章程或合伙协议约定的受托责任。

　　不得为规避合规投资者标准，募集以基金份额或其收益权为投资标的的金融产品，

　　或将基金份额或其收益权非法拆分转让，变相突破合规投资者及其人数标准。募集

　　募集机构应妥善保存投资者适当性管理及其他与基金募集业务相关的记录和资料，

　　募集机构应开立基金募集结算资金专用账户，统一归集基金募集结算资金、向投资

　　者分配收益以及 分配基金清算后剩余基金财产等，确保资金原路返回。管理人应

　　募集机构应与监督机构签署账户监督协议，明确对基金募集结算资金专用账户的控

　　制权、责任划分及保障资金划转安全的条款。监督机构应按法律法规和账户监督协

　　取得销售资格的商业银行、证券公司等金融机构，可在同一基金的募集过程中同时

　　禁止任何单位、个人以任何形式挪用募集结算资金。破产或清算时，募集结算资金

　　达到规定资产规模和收入水平，并具备相应风险识别能力和承担能力、其基金份额

　　证监会规定，投资于单只股权投资基金的金额不低于 100 万元。此外，单位投资

　　者净资产不低于 1000 万元；个人投资者金融资产不低于 300 万元或最近三年个人

　　年收入不低于 50 万元。（金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、 资产

　　以合伙企业、契约等非法人形式，通过汇集多数投资者的资金直接或间接投资于基

　　金的，管理人或销售机构应穿透核查最终投资者是否为合格投资者，并合并计算投

　　基金应向合格投资者募集，单 只基金的投资者人数累计不得超过《基金法》《公